Los mercados emergentes ya no están emergiendo, simplemente están estancados.

El caso alcista a largo plazo para los mercados emergentes en el mundo desarrollado ha existido durante años, por lo que obviamente tenía que hacerse. Con una población relativamente joven y en crecimiento, no tuvieron ninguno de los desafíos demográficos que afectaron a América del Norte y Europa. Los sistemas de bienestar eran limitados, lo que hacía que el estado fuera mucho más barato y los impuestos menos difíciles. Y fue relativamente fácil simplemente imitar los modelos comerciales occidentales para construir industrias completamente nuevas, mientras que la mano de obra barata significa que las industrias manufactureras pueden iniciarse muy rápidamente.

Japón, Corea del Sur y Taiwán marcaron el camino desde la década de 1950 hasta la de 1970, y decenas más podrían seguir este modelo, desde China hasta India, Vietnam, Turquía y la mayor parte de África. Los inversores pueden comprar fácilmente un fondo de “Tigers”, “Brix”, o cualquiera que sea la abreviatura de moda que haya ocurrido este año, y ganar mucho dinero sentados.

El problema es que la fórmula ya no parece funcionar. Durante la década que acabamos de completar, los mercados emergentes se desempeñaron 10 puntos porcentuales por debajo de sus contrapartes desarrolladas. Es cierto que las décadas son diferentes, y el tremendo éxito de los gigantes tecnológicos estadounidenses hizo de la década de 2010 una era extraordinaria.

Los mercados emergentes se comportaron significativamente mejor en las décadas de 1960 y 1970, y luego en la década de 2000, mientras que en las décadas de 1980 y 1990 se comportaron ligeramente peor. Ninguna clase de activo, grupo de industrias o países superará jamás a sus rivales con total consistencia.

Sin embargo, aquí está el punto clave. Cualquiera que espere que el péndulo vuelva a oscilar se sentirá decepcionado. De hecho, los mercados emergentes se enfrentan a otra década difícil.

Outlook ya se ve sombrío. La economía turca se está derrumbando, la lira se está depreciando y la inflación ha llegado al 70%. Desde su invasión de Ucrania, Rusia ha sido expulsada del sistema de comercio mundial y está a punto de sufrir la peor recesión en la historia registrada. En medio de la escasez de granos, gran parte de África parece estar en serios problemas, y las restricciones cuádruples en Asia y América del Sur han tenido un profundo efecto en el crecimiento. Pero no va a mejorar en el corto plazo. De hecho, hay tres razones por las que esta sería otra década perdida.

Primero, la globalización está retrocediendo. El modelo de desarrollo de construir industrias básicas para vender bienes fabricados utilizando tierra y mano de obra barata al mundo desarrollado y luego convertirlo en una base industrial básica depende del hecho de que los países ricos siempre están importando más y más. Esto ya no es cierto. La mayor parte de Europa y América del Norte se han vuelto significativamente más proteccionistas, reintroduciendo aranceles y protegiendo los empleos y las empresas de la competencia. En tierra es más popular que en el extranjero, y no va a cambiar en el corto plazo.

Después de todo, el capital es mucho más pequeño de lo que ha sido durante mucho tiempo. Durante la última década, la flexibilización cuantitativa y los tipos de interés cercanos a cero han hecho que dinero muy barato haya estado circulando por el sistema financiero en busca de un hogar. Incluso antes de eso, las tasas de interés eran consistentemente bajas según cualquier estándar histórico. Los países que necesitaban construir fábricas e infraestructura muy rápidamente pudieron importar el capital que tanto necesitaban.

Con la inflación en alza, y probablemente mucho más alta de lo esperado en este momento, esa era ha terminado. El dinero se acabará. Es cierto que esto perjudicará a todos, pero perjudicará más a los mercados emergentes.